叶檀：地方政府与银行对抗央行紧缩政策  

    春节以后，央行大规模发行进行净回笼。截止到3月25日，央行连续第五周实现净回笼，5周时间共“吸金”6330亿元。这一数字相当于此前两次上调存款准备金率的资金回笼量之和。

    央行回收流动性有非常明显的操作特征。一是通过数量型调控工具，在数量上大开大阖，春节前连续4周向市场净投放资金6820亿元，春节后连续五周净回笼。这种规模上的“大放大收”的特征表明，公开市场操作已成为当前当局流动性调控的最优工具。二是在运用上讲究长短期结合。3月份，央行再度重启28天正回购使得4月份到期资金量增加。此外，3月份央行公开市场操作对于3月期工具的使用也大大增加，包括3月期央票和91天正回购，这使得6月份原本很低的到期资金量得以增加，由此，各月的到期资金量变得较为均衡。三是慎用加息等紧缩工具，存款准备金率会适时使用。

    央行与银监会的紧缩政策遭遇投资与信贷的双重抵抗。别的不说，单是去年的投融资平台的信贷，以及湖北等省6年12万亿的信贷，就够央行抵抗一阵子的。要知道，城商行听命于地方政府，完全是地方政府的钱袋子。如徽商银行从市场化，又逐步走向了行政化，从独立董事的任命就可见一斑。安徽等中西部省份GDP大涨的背后，是信贷的节节攀升。

    另一方面，央行与银监会不仅要支持中西部GDP的增长，还要做贡献。3月25日，央行行长周小川在出席美洲开发银行年会时表示，如果能确信经济复苏，那么部分特别的刺激措施可以逐步淡出。经济刺激政策退出有三前提，一是决策层需看到确切的迹象或统计数据显示复苏态势良好；二是确定经济不会出现W形复苏；三是财政刺激政策应最后退出。

    如果财政刺激政策最后退出，就意味着为满足投资所需要的信贷还会增加。今年发改委审慎对待新项目，即便地方政府不再上项目，为了防止2009年新开工的政府项目成为“半截子”工程的话，预计今明两年平台贷款可能要达到10万亿。也就是说，在2009年的基数上还需要增加2~3万亿的负债。更不用提湖北一省每年的计划投资就达到2.4万亿元。

    银行也在明里暗里对抗流动性收紧政策。年初放贷有利于银行业绩，银行面临业绩考核，不可能改变多放货多得利的赢利模式。由于银监会出台《流动资金贷款管理办法》，使银行较难通过企业的贷转存获得收益，因此提前放贷成为首选。只要赢利模式不变，只要银行与地方政府、与大企业的交情不变，要改变银行的放贷冲动难上加难。

    央行不会轻易加息，会不会很快提高存款准备金率？有可能，但可能性不大。关键看3月份信贷数据是否超过预期，看发行央票的利率是否足够低。

    3月份信贷量是多是少？市场各执一词。四大行3月前两周放贷近2000亿元，分析人士据此推断，银行业3月新增贷款约在8000亿元至10000亿元。笔者预计该数据有高估之嫌，如果加上银行暗度陈仓名为理财产品、实为信贷产品的资金，3月份将突破1万亿元。而央行副行长朱民表示，3月份贷款增长将会进一步放缓，贷款的结构更加平衡。他重申，央行在加息方面会非常小心，必须在控制通胀预期的同时，确保市场稳定及流动性充足。

    目前银行间的资金面继续宽松，机构对一级市场央票需求不减，所以，央票的收益率连续持平。综合正回购及央票利率，从回笼成本看，1、3月份央行付出的利率成本还低于存款准备金率。与此同时，大企业有去年的授信保障也不缺钱，他们可以潇洒地获取地王。

    但民间借贷利率已经急剧上升。以东莞、深圳等地为代表的珠三角民间借贷市场，短期拆借利率已经从3月初的月息6%骤然升至目前8%-9%，不少私募将手中富余资金的20%投入民间借贷市场，就可以保证公司全年80%左右的净利润收入，“炒资金”的收益远胜过炒股票。南京民间借贷最低月息2%，最高为8%。温州等地利率大致与珠三角相同。

    央行与银监会收紧流动性，遭遇到地方政府投资冲动，与银行信贷冲动的双重抵抗。银行只能采取有保有压的措施，导致民间利率激升，中小企业将再次陷入融资难困境。富得流油，穷得永远受银行歧视，这就是现实。穷人银行家，还是遥远的梦想。

注：加息与否，看CPI、信贷与广义货币。
    是不是会上调存款准备金率，有可能，四月机率大。
    周末到了，放松心情，周末愉快。