航空业:行业整合推进勾勒航空美好前景
3月份最令人振奋的行业事件,莫过于中国国航即将如愿拿下深圳航空51%的股权,成为后者的实际控制人。此举将使国航的市场占有率达到29%,比肩此前一直占据国内首位的南航。而前三大航空公司市场占有率将提升至80%左右。在2010年行业投资策略中,我们曾经提到航空业2010年的三大看点:供求偏紧,人民币升值以及行业进一步整合。目前看来,行业的供求偏紧格局依旧,2月份供需差(RPK增速-ASK增速)为2.8个百分点;行业整合又下一城,三大航空公司增强的市场控制力将有助于进一步提高航空公司的单位公里收益水平。现在看来航空股一波主升行情已是万事俱备,只欠人民币升值的东风了。
航空客运:2010年2月航空业旅客周转量同比增长23.7%,民航正班客座率为79.3%,同比增长2.5个百分点。今年前两个月旅客周转量同比增长18.5%,超过此前我们预计全年15%的同比增速。2月国内航线客运需求继续保持较快增长,同比上升20.2%,国际航线旅客周转量高速增长势头不减,同比上升42.5%。国内航线综合票价指数同比大幅上升11.5点,环比上升0.6点,国际航线票价指数同比上升26.6点,环比上升4点。市场继续呈现价量齐升的势头。RPK增速超过ASK增速2.8个百分点,较上月增加0.4个百分点。
航空货运:2月份航空货邮周转量同比增长56%,其中国内航线同比增速为24.9%,国际航线同比增速为78.8%。货邮周转量受春节长假因素影响环比有所下滑,但增速依然维持高位。海关总署公布的进出口总额增速继续恢复性增长(同比上升45.2%),继续推动航空货运业务的高速增长。我们将关注对航空货运业务具有领先意义的PMI指数的变化,但从目前经济运行的情况看,我们对经济扩张前景依然乐观。
油价与汇率:最新国际油价原油价格已经达到82美元/桶,较月初小幅上涨2%左右,国内航油价格与新加坡航油到岸价价差也继续扩大,国内航油价格有上调压力。考虑到西南干旱因素,政府或考虑通胀因素继续推迟成品油调价时点。舆论有关人民币升值的讨论在3月份更加激烈。我们认为短期来看,人民币汇率更多的是一个政治问题,判断升值时点不易。
行业整合和增发进一步提升航空股价值。国航和南航在3月份都宣布了非公开发行的方案,各自意向融资约65亿和107亿元人民币。若增发顺利在本年度完成,将有效降低国航和南航目前价格下的估值水平,相应地提升航空股的有效交易区间。国航控股深航不仅对国航本身有战略意义,对航空业整体的竞争格局以至盈利能力也有较大影响。我们预计行业集中度的提高将有助于航空公司单位公里收益的提高,或能达到2007年高点的水平。
投资建议:我们维持对行业的“增持”评级。此前,我们一直重申一季度是逢低建仓航空股的绝佳时机,面对即将到来的2、3季度,将是航空股的主要收获季节。世博会引领的提前到来的航空旺季会给市场提供更加乐观的预期。我们调高对中国国航(601111)的评级至“买入”,目标价从12.50元上调至15~17元,估值上限取决于人民币升值重启的进程,同时继续维持南方航空(600029)以及海南航空(600221)的“增持”评级。世博会对上海本地枢纽公司的提振仍然值得关注。
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