基于对目前中国经济正处于上升周期前期，煤炭行业盈利水平处于上升周期早期或恢复阶段的基本判断，我们认为：2010 年行业合理估值区间在20-25 倍，后期行业估值水平仍存在上升空间，我们给予行业“看好“的投资评级，建议二季度将行业配置上调至”超配“水平。

　　投资要点：

　　预期二季度煤炭市场供求将出现“前松后紧”格局，煤价可望“稳中趋升”态势。预期二季度国内煤炭市场需求将随着经济复苏和景气上升，产业用煤需求将继续保持回升态势，并且随着气温回升，非产业活动用煤需求维持稳中趋升;同时，国内煤炭供给也将随着前期停产煤矿恢复生产逐渐增加，但由于煤价因素，二季度煤炭进口将会有所下降;预期二季度国内煤炭供求将“前松后紧”;其中，由于投资活动在二季度趋向活跃，下游行业需求快速增长，供给增长受到生产能力制约，炼焦煤将可能出现明显“供给偏紧”格局。

　　政策退出预期引发经济复苏前景的担忧，煤炭股股价明显回落。随着国内经济强劲复苏，国内经济刺激政策退出预期增强，但由于经济复苏基础不牢固，国际经济环境中不确定性高，因此，引发市场对国内经济复苏前景的担忧，以煤炭行业为代表的周期性股价出现明显回落，经过前期调整，目前国内煤炭股股价水平大幅度回落。

　　业绩增长和通货膨胀预期驱动估值上升，给予行业“看好”的投资评级。2010 年1-2 月国内煤炭产量同比增长32%，煤炭开采业实现利润同比增长91.9%，扣除煤炭产量增长因素，煤炭开采业利润同比增长59.1%;基于宏观经济增长前景和行业经济处于景气上升状态的基本判断，我们认为：目前行业估值水平处于相对偏低状态，预期在业绩增长和通货膨胀预期驱动下，未来估值水平将得到提高，故此，维持行业全面“看好”的投资评级，上调行业配置至“超配”水平。在股票配置上重点关注二类公司

　　——10 年业绩大幅度增长，未来煤炭产量高增长潜力的公司。看好有资源优势、未来有资源持续注入或公司有持续高增长能力的公司。如，西山煤电(000983)、神火股份(000933)、开滦股份(600997)、盘江股份(600295)、大同煤业(601001)、国阳新能(600348)、中国神华(601088)等持续高增长能力的公司。

　　——煤价/业绩高弹性，10 年业绩大幅度增长的公司。看好单位股本产量高、煤价/业绩弹性好，10 年业绩高增长的公司。如，冀中能源(000937)、平煤股份(601666)、潞安环能(601666)、兖州煤业(600188)等煤价/业绩高弹性的公司。